Session 10: Global Alternatives I — Private Equity, Venture Capital & Private Debt
Sem. Investments Tools & Case Studies (1F0430) — 13/10/2026 Prof. Juan José Ponce | Perspectiva: inversionista institucional
1. ¿Por qué alternativos?
- Baja correlación con equity y renta fija pública → diversificación real del portafolio
- Illiquidity premium: el inversionista acepta menos liquidez a cambio de mayor retorno esperado
- Requieren conocimiento especializado para seleccionar, monitorear y salir
- Horizonte largo (7-12 años en PE/VC)
2. Private Equity (PE)
Qué es
Inversión en empresas no listadas en bolsa, o que se retiran del mercado público (take-private), con el objetivo de mejorar su valor y vender.
Estrategias principales
| Estrategia | Target | Horizonte | Control |
|---|---|---|---|
| Buyout (LBO) | Empresas maduras, cash flow estable | 4-7 años | Mayoritario |
| Growth Equity | Empresas en expansión, rentables pero necesitan capital | 3-7 años | Minoritario-mayoritario |
| Venture Capital | Startups, pre-revenue o early-revenue | 5-10 años | Minoritario |
| Distressed / Turnaround | Empresas en crisis financiera | Variable | Varía |
Estructura GP/LP
- GP (General Partner): el gestor del fondo. Toma decisiones, responsabilidad ilimitada.
- LP (Limited Partner): los inversionistas (AFP, endowments, family offices). Pasivos, responsabilidad limitada a lo invertido.
- LPA (Limited Partnership Agreement): regula la relación.
- Side letter: términos especiales para un LP (“most favored nation” extiende a todos).
Fee structure
- Management fee: 1.5%-2% sobre capital comprometido (no sobre AUM como en mutual funds)
- Carried interest (carry): ~20% sobre retornos que excedan el hurdle rate (~8%)
- Hard hurdle: carry solo sobre lo que excede el hurdle
- Soft hurdle: una vez superado el hurdle, carry sobre todo el retorno
- Catch-up clause: el GP recupera su carry acelerado después de que el LP recibe el hurdle
- Clawback: si las últimas operaciones pierden, LPs recuperan carry previamente pagado
Waterfalls (cómo se reparte)
- Deal-by-deal (American): GP cobra carry por cada deal individual → favorece al GP
- Whole-of-fund (European): GP cobra solo después de que LPs recuperen capital + hurdle → favorece al LP
J-Curve
- Commitment: se llama capital, se pagan fees → retornos negativos
- Deployment: se invierte, las empresas aún no maduran → outflows > inflows
- Distribution: exits (IPO, venta estratégica, secondary) → retornos positivos
- Los primeros 2-4 años el fondo muestra pérdidas contables → la curva tiene forma de “J”
Métricas clave
- IRR (Internal Rate of Return): tasa que iguala VP de cash flows a cero
- TVPI (Total Value to Paid-In): (distribuciones + NAV residual) / capital llamado
- DPI (Distributions to Paid-In): solo distribuciones / capital llamado (lo que realmente salió)
- RVPI (Residual Value to Paid-In): NAV / capital llamado (lo que aún falta por realizar)
Diversificación por vintage year
El vintage year (año de lanzamiento del fondo) afecta mucho el performance. Entrar en un solo año concentra riesgo de ciclo. Los institucionales diversifican invirtiendo en múltiples vintage years.
3. Venture Capital (VC)
Etapas de financiamiento
| Ronda | Empresa | Riesgo | Valoración |
|---|---|---|---|
| Pre-seed / Angel | Idea o prototipo | Muy alto | Baja |
| Seed | MVP, primeros usuarios | Alto | Baja-media |
| Series A | Product-market fit, primeros ingresos | Alto | Media |
| Series B-C | Escalar, expansión | Medio-alto | Alta |
| Pre-IPO / Late stage | Rentable o cerca, preparación para salida | Medio | Alta |
Diferencias con buyout
- VC toma posición minoritaria, buyout toma control mayoritario
- VC invierte en empresas jóvenes/pre-revenue; buyout en empresas maduras con cash flow
- VC espera que unas pocas inversiones generen todo el retorno (power law): de 10 inversiones, 5-6 pierden, 2-3 recuperan, 1-2 dan 10x-100x
- La liquidez viene por IPO o adquisición, no por apalancamiento y dividendos
Términos importantes
- Down round: nueva ronda a menor valoración → dilución severa
- Anti-dilution: protección al VC contra down rounds (full ratchet o weighted average)
- Liquidation preference: en un exit, el VC cobra primero (1x o más)
- Board seats: VC exige representación en el directorio
4. Private Debt
Qué es
Préstamos a empresas no intermediados por bancos ni listados en mercado público. El inversionista institucional presta directamente (direct lending) o vía fondos.
Tipos principales
| Tipo | Descripción | Riesgo | Retorno |
|---|---|---|---|
| Direct Lending | Préstamo directo a mid-market companies | Medio | 8-12% |
| Mezzanine | Subordinado, entre deuda senior y equity. A veces convertible | Alto | 12-20% |
| Distressed Debt | Compra de deuda de empresas en dificultad a descuento | Muy alto | Variable, potencialmente alto |
| Venture Debt | Deuda a startups VC-backed, suplementa equity | Alto | 10-15% + warrants |
| Unitranche | Combina senior + subordinado en una sola facilidad | Medio-alto | 8-15% |
¿Por qué creció?
- Post-2008: regulación bancaria (Basilea III) redujo el apetito de bancos por préstamos mid-market
- Los institucionales (AFP, aseguradoras) buscaron yield en un entorno de tasas bajas
- Ofrece cash flow predecible (cupones) vs. el perfil J-curve del PE
Riesgos específicos
- Default risk: el deudor no paga
- Illiquidity: no hay mercado secundario profundo
- Concentration: pocos préstamos en portafolio → cada default pega fuerte
- Valoración: mark-to-model, no mark-to-market → transparencia limitada
5. Acceso para inversionistas institucionales
| Método | Control | Fees | Expertise requerida |
|---|---|---|---|
| Fund investing (LP en un fondo PE/VC/debt) | Bajo | Alto (2/20) | Bajo |
| Co-investing (al lado del GP en un deal específico) | Medio | Bajo-medio | Medio |
| Direct investing (sin intermediario) | Alto | Mínimo | Alto |
- AFP chilenos: >US$170bn AUM offshore. ~67% equity, ~28% renta fija, el resto en alternativos
- AFP peruanos: limitaciones regulatorias más restrictivas en alternativos
- Family offices y endowments: mayor flexibilidad para ilíquidos
6. Conexión con el contenido previo del curso
- Equity (Session 1): PE es equity pero privado → mismos fundamentos de valoración (DCF, múltiplos) pero con illiquidity discount y menos información
- Fixed Income (Session 2): Private debt = renta fija privada → mayor yield por illiquidity premium, duration similar
- ETFs/Mutual Funds (Sessions 4-5): existen ETFs de PE listed (IPRV, BIZD) pero son proxies imperfectos; los verdaderos alternativos no se acceden vía ETF
- Landscape LatAm (Session 9): los AFP e institucionales de LatAm son los principales LPs en fondos de PE/VC/private debt de la región
Para la clase: el profesor probablemente dará el marco teórico con casos reales de PE/VC, posiblemente con data de Preqin o PitchBook. Traer calculadora por si hay ejercicios de J-curve o cálculo de carry/waterfall.